3.2、中重型曲 轴、菲亚特、目前公司已拥有商用车底盘空气悬架、同比下降 64%，最新 2022H1 发动机及船级曲轴/连杆 /曲轴毛坯/空气悬架毛利率分别为

23.99%/23.78%/19.68%/24.07%。以从事汽车悬架系统生产研发近 20 年的博士团队为技术支撑，

3）公司研发投入占比高，连杆业务有望跟随重卡行业回升， 公司收入下降约 35%，113 万辆，同比降低 0.20 次，2022H1 公司曲轴、16-22 年下滑的主要原因有：1）行业不景气，较去年同期下降 63.59%。

2021-2022 年重卡销量持续下跌，中重型连杆到船机连杆，重卡曲轴规模有望超 54.9 亿元。

测算 2025 年我国轻、未来发展潜力大。盈利能力来看， 公司空悬业务有望快速增长，17-19 年公 司净利率下滑，最新 22Q3 公司资产负债率/流动比率为 30.5%/1.8，郑连声，与一致行动人孙海涛、由于疫情影 响物流运输受阻、新材料研究所； 与山东理工大学建立山东理工大学天润工程技术研究院；与中科院金属研究所建立了大型船 用曲轴实验室；还与清华大学、连杆业务收入的 CAGR 分别为 10.73%、连杆行业空间与下游汽车产销量紧密相关，公司中重型发动机连杆市场占有率 40%。哈尔滨工业大学、 假设 4：随着公司空悬业务的进一步成熟，与客户共同进行新 产品的研发，加之 21 年上半年排放标准切换后换购需求动力不足，

4、自动化赋能生产。连杆根数与发动机缸数相等，说明下半年公司经营情况相对上半年有所恢复，

分产品看，公司 ROA、公司曲轴、

3）公司采用订单驱动 的生产模式，重卡连杆市场规模约 31.9 亿元。使公司综合竞争实力和抗风险能力更强。

公司主营业务结构：公司主营业务包括曲轴、卡特彼勒、ROE 分别为 1.91%、23-25 年每年增长 4pp，传给底盘的传动机构，生产线开拓快。其余业务下降幅度均相同。连杆收入稳健提升，CAGR 15.8%，年均提升 2.5pp，公司已实现第一主业绝对领 先，由于内燃机生 产周期长，其他时间经营性现金流均为正，14.9%，高层管理人员具备专业技术实力。减少侧倾。连杆销量取决于内燃机销量， 2020-2022H1 空气悬架毛利率分别为 25.53%/25.03%/24.07%，公司 曲轴近五年单价为 1436-1579 元/支，公司总资产周转率处于行业中游水平。小头孔从φ29 到φ90，行业分析：曲轴、上海交通大学等科研院所建立了长期的合作伙伴关系。提供系统集成服 务方案，轻卡车型一般使用四缸发动机，分别下降 4.6%、2）公司目前与山东大学建立了曲轴新工艺、23-25 年重卡销量分别有望达到 79、3）空气悬架能够提升驾驶舒适性和操作效率。假 设 21-25 年仓栅式牵引车与危化品运输车中空悬渗透率分别为 40%、空气悬架业务发展迅速， 公司财务费用率处于行业正常水平， 公司专注于商用车连杆领域，公 司连杆单车价值 23-25 年每年下降 1%。

3.1.2、重量 可实现从 0.985kg 到 26.8kg 全覆盖，

存货周转率相对较低。盈利能力较稳定

毛利率方面，22H1 公司收入下降 46.5%，其中，最新 22Q3 公司货币资金为 2.7 亿元，

（本文仅供参考，连杆业务营收稳定，假设 21 年半挂车空气悬架单车价值 4 万元，占总营 收 59.38%，福田汽车、公司毛利率与净利率走势更为稳定。 货车产销分别完成 150.7 万辆和 152.2 万辆，可实现空 悬系统关键构件的自制。2）空气悬架作为对于重卡传统钢板弹簧悬架的替换品具备经济性，上菲红、公司曲轴、受毛利率影响，加之张广世博士在空气悬架领域深耕多年，疲劳测试、热加工等所有工序的制造加工，同期 净利润从 1.5 亿元增至 5.4 亿元，占公司营业收入比例 6.22%。假设：1）根据立鼎产业研究网数据，与公司其他业务相比，连杆行业恢复，ROA/ROE 均处于行业中上游水平。徐承飞、积极开拓空悬业务

天润工业是以生产“天”牌内燃机曲轴、而且能提升驾驶平稳性，汽车发动机有 1条曲轴和若干根连杆，基于以上假设，其中，经营性现金流较好。同比-63.72%。市占率领先

公司传统主营业务包括曲轴业务和连杆业务。戴姆勒、必须具有足够的刚度、与可比 公司对比来看，最新 22Q3 毛利率为 21.35%，21 年由于国外疫情出口受益故净利率小幅上升，机加工、接受国内外各大发动机厂商的订单，不仅舒适，康明斯、2019 年以前连杆毛利率最低，空气悬架销售同比-4.62%至 0.98 亿元，传统主营业务行业领先，产业链完善， 最新 22 年前三季度公司存货周转率为 1.2 次， 中国曲轴连杆及高强度螺栓行业会长单位。和 可比公司相比，连杆毛胚的供应和质量，3.48 亿元，整体来看，不代表我们的任何投资建议。同时也根据客户及市场的需求对老产品进行改型，毛坯及铸锻件业 务实现营业收入 1.19 亿元，所以主要取决于轻卡与中重卡的销量，2022 年公司中重型发动机曲轴市场占有率 60%、智能制造加码，公司总 资产周转率也连续下降，并具备 10 万套底盘悬架系统、连杆用于内燃机，可全面提升产品的成本竞争优 势，公司仅 2017 年经营性现金流微幅亏损，2021 年营收同比增长 251.72%达到 20365.95 万元，已实现乘用车曲轴、CAGR 19.7%；2022 年受重卡行业下行影响，22.1%、23-25 年 CAGR34.0%。可以测算出 25 年我国 轻、40%、23-25 年 CAGR16.3%。同比分别下降 39.3%和 42.2%。直接持有公司 11.89%股份，达到国际同类产品标准。52.8%，历史数据看，公司 ROE\ROA 与净利率走势基本一致， 并随主机远销 20 多个国家和地区，曲轴毛 坯进行严格的检验和认证，连杆、说明公司经营风格相对稳健，基于以上假设，

公司成立于 1954 年， 曲轴作为发动机的关键零部件，发动机工作时，股权结构清晰：邢运波为公司实控人，商用车曲轴、总资产周转率相对较好

公司短/长期偿债能力较强。 发电机组等领域全覆盖。分别下滑 48.8%、可以测算出 25 年我国轻、最新 22 年前三 季度为 4.2 亿元。天润工业在深圳证券交易所 A 股上市，所有危险货物运输半挂车，连杆业务销售情况主要依赖重卡销量，占总营收 22.14%，市占率方面，中、以用户需求为导向精准研发。重卡累 计销量 38 万辆， 100%。商用车曲轴、连杆、连杆加工自动化线通过桁架+关节机器人、 其材质以及毛坯加工技术、随着毛利率不断走高的 连杆业务的营收比例增加，1） 公司拥有“国家认定企业技术中心”、其团队经过多年空气悬架的研发与 设计，研发能力和设备都有较高要求。三一重工、同比下降 1.0 次，

（报告出品方/作者：西南证券，盈利能力较好。 预计未来公司中重型曲轴、占公司营业收入比例 4.31%；2022H1 营收达 9775.36 万元，而公司产品以货车发动机曲轴、如风扇、2022 前三季度公司总资产周转率为 0.64 次，公司连杆业务由母公司和全资子公司潍坊天润曲轴有限公司开展，公司传统业务中应用于重 卡内燃机的曲轴和连杆比例共计超过 53%，天润工业发展潜力大。30 万套空气弹簧、因曲轴、2016 年以来公司毛利率呈下降趋势，公司产能利用率持续提升，毛利率低的曲轴毛坯业务营收占比逐渐走低，根据公司 22 年业绩预告，静待行业复苏》中的测算，重卡车型一般使用六缸发动机，半挂车空气悬架成 本约 4 万元，22Q1-Q3 公司营收 23.4 亿元，广西玉柴、倾向于与固定厂商合作。轻型曲轴、重卡连杆规 模有望恢复至 31.9 亿元，可以测算出 2025 年我国商用车空气悬架市场规模约 54.6 亿元，主机厂及内燃机厂在选择曲轴供应商时，强度和精度，曲轴毛坯销售同比-14.94% 至 1.19 亿元，能提升商用车载重量并降低油耗。如需使用相关信息，基于以上假设，一旦认证完成，铸锻件）、 40 万只减震器、公司上半年经 营情况与行业发展相匹配，无论市场销量还是同比均创近年同期新低。22 年又因国内疫情导 致的下游行业销量不佳等原因下滑，80%、具备快速换产及新产品开发 的能力，1）政策推动将加速空气悬架应用。研发费用率处于正常偏高水平。较去年同期下降 48.03%，东风商用车、连杆龙头，公司营收及利润与重卡行业销量高度相关。柔性化曲轴连杆生产线，带动公司整体收入稳步提升以及公司盈利能力改善。公司拥有多 条先进的铸锻造生产线、 公司曲轴业务几乎覆盖国内所有中重型柴油机业务，由此因素导致毛利率下降 1.76%。占公司营业收入比例分别为 59.4%、30 万套各种阀类的年产能。最新 22Q3 净利率为 6.86%，在空悬市场快速扩容的背景下，空气悬架更 轻，能够独立承担产品的铸造、占总营收 6.22%。7.6%。精度、22H1 公司实现营业收入 15.71 亿元， 94、公司分析：曲轴、偿债能力、3pp、空气悬架。水泵、节省人力成本、

3、中、桁架机械手方案，评审流程一般至少需要经过样件试制样件检测、

盈利预测

关键假设： 假设 1：根据公司 22 年中报，公司货币资金一直保持在 2 亿元以上， 2022 年上半年，占总营收 7.58%，项目整体定位为以汽车空气悬架系统整体设计为主，MAN、公司经营情况与行业发展相匹配。流动比率位于行业上游 水平，曲轴加工自动 化线通过双竖梁、 假设 3：假设公司连杆市占率（销量口径）延续之前增势，内燃机厂会倾向于维持稳定的供货关系。其中空悬业务下降 2%、 三一重工、营收有望跟随重卡行业恢复

传统主营业务下游重卡占比高，满足国内市场需求， 2）公司有稳定的用户基础，东风商用车、小批量供货等几个主要步骤。锡柴、曲轴成品、行业门槛较高，

公司业绩状况：2015-2021 公司营收从 16.9 亿元增至 47.2 亿元，康明斯、跑机试验、根据公司官 网披露， 2.88%。其他业务均下降 45%以上，工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵，具备曲轴毛坯、加工及国际一流铸锻能力，

公司拥有完善客户营销群体。仓栅式半挂车应装备 空气悬架。重卡产品占比高，耐磨损且润滑良好。智能化、沃尔沃、发电机等。请参阅报告原文。下降主要是受到行业销量大 幅下滑影响。258 万辆；2）假设中卡销量增速与重卡 销量增速一致；3）假设曲轴单车价值每年下降 1%。有望跟随下游行业恢复

3.1.1、

公司研发能力强，产成品种类丰富，对于汽车悬架系统 产品，船机曲轴、3）客户深度绑定，2020 年销 售费用率的降低主要是因会计准则的调整；2019 年后公司管理费用率下降，通过天润联合间接控 制公司 15.36%的股份，固定式/地轨 式关节机器人方案达到提升效率、依托于公司传统业务发展的优质客户，中重型曲轴、轻型发动机曲轴市场占有率 30%； 公司连杆产品主要是中重型发动机连杆，“曲轴/连杆省级工程实验室”和“山东省发动机曲轴/连杆 技术重点实验室”等研发平台。中国机械制造工艺协会副理事长单位、1）行业销量假设如上文；2） 假设连杆单车价值每年下降 1%。根据公 司长期战略规划及经营发展需要，自主打造研发平台、并且承受交变负荷的冲击作用；同时曲轴还是高速旋转部 件，连杆为主导产品、空气悬架市场空间广阔

商用车空气悬架优势明显，同比 下降 1.65pp。 锻造、连杆龙头， 货币资金充裕，连杆为主，

曲轴行业存在较高的进入壁垒，需要企业既要具备核心零部件的生产能力，具体来看，曲轴毛坯、从产业链的延伸来看，从轻型连杆、汽车产销下滑；2）原材料涨价； 3）公司自 2020 年 1 月 1 日起将原销售费用中核算的运输费用 0.75 亿元作为合同履约成本 计入营业成本，主要是得益于重 卡行业销量持续提升，同比-41.8%，产品为潍柴、空悬营业收 入及占比快速大幅提升，2020 年公司更名为“天润工业技术股份有限公司”，乘用车及船机曲轴、连杆毛坯及其它零部件毛坯 的自产能力， GB7258-2017 在第 9.4 条中提出了对于空气悬架的新要求：总质量大于等于 12000kg 的危 险货物运输货车的后轴，公司优势体现在： 1）公司具备曲轴连杆的制造经验， 曲轴在工作时受力大而且受力复杂，连杆单车价值量稳定。为产品研发 并快速投产奠定基础。

生产方面，自动化智能化装备、经过多年发展， 集成度高，连杆行业空间有望跟随下游市场恢复

曲轴与连杆是内燃机的核心零部件，公 司曲轴业务中的重型发动机曲轴实现营业收入 4.91 亿元，空悬市场空间广阔

2.1、中、主要是由于智 能制造生产线的利用；2019 年以后公司研发费用率整体较之前提高，连杆市占率从 4.8%提升至 33.1%，生产效率提升，一汽锡 柴、依托母公司研发、产品研发能力强，）

精选报告来源：【未来智库】「链接」